大方谈钱

本期嘉宾 华夏基金投资研究部 史琰鹏
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。芯片半导体作为数字科技的核心底座，是硬核科技竞争的核心赛道，也是国产替代的关键攻坚领域。一边是行业技术迭代快、周期波动剧烈的市场特征，一边是需求爆发、国产化提速的长期红利，作为普通投资者如何把握产业长期投资机会呢？本期节目，我们邀请华夏基金投资研究部史琰鹏为我们拆解芯片半导体全产业链脉络~
Timeline：
01:00–03:30 三个概念一次理清
半导体：材料概念（介于导体与绝缘体之间）

芯片：最终产品形态

集成电路：芯片内部高密度电路结构

投资中三者通用，不用严格区分。

03:30–05:30 半导体产业链（通俗版：盖房子）
设计：画图纸（规划功能）

制造：施工队（生产晶圆）

封测：装修（检测打包成品）

设备 / 材料：盖房工具与建材

越先进、技术难度越高的环节，盈利能力越强。

05:30–08:00 各环节竞争格局
行业极大，细分领域差异巨大，不能一概而论。

GPU：一超多强，英伟达主导；推理时代到来后，壁垒下降，玩家增多。

成熟制程（消费电子类芯片）国内竞争力较强；先进制程 / 设备 / 材料仍有差距。

08:00–12:30 训练 vs 推理：对芯片的不同要求
训练：要最强性能、不计成本，生态壁垒高（英伟达强势）。

推理：要性价比、成本可控、客户更分散，国产机会更多。

二者是渐进过渡，无明确拐点。

12:30–14:30 需求轮动：手机→汽车→AI
手机 / PC 等传统消费电子需求走弱。

AI 成为半导体当前最大增量，一枝独秀。

14:30–17:10 AI 与芯片的真实关系
芯片是 AI 硬件底座：服务器 = CPU+GPU + 存储 + 配套芯片。

Token是算力输出，芯片是算力硬件基础。

AI 基础设施投入巨大，但商业化闭环仍在早期。

17:10–19:10 AI 商业化现状
C 端订阅、B 端 API 是主要模式。

目前厂商仍处于投入期，个人用户 “买到就是赚到”。

19:10–23:10 国产替代：来龙去脉与现状
背景：海外主导→地缘变化→供应链安全迫在眉睫。

逻辑：必须做 + 也能做成，长期确定，节奏有波折。

部分领域已兑现业绩；部分领域仍在攻坚。

23:10–25:50 国产替代真实进度
做得好：消费电子类芯片（图像、射频、电源等）成熟制程。

难度大：先进制程、上游设备、材料。

部分领域从 “国产替代” 进入 “替代国产”（国内竞争加剧）。

25:50–28:20 国内产业最大难点与突破路径
最大难点：去全球化 + 外部制裁，需全链条自主可控。

突破方式：每天渐进式攻坚，非单点突然逆袭。

28:20–29:30 芯片无处不在
只要带 “智能” 的设备都有芯片，是现代工业 “电力级” 底座。

29:30–31:30 各环节怎么赚钱
设计：卖产品，赚技术钱。

制造 / 封测：赚加工费。

设备 / 材料：卖工具，持续复购。

31:30–34:10 GPU：AI 发动机
占 AI 资本开支比例高，英伟达毛利率超 70%。

逻辑：技术壁垒 + 供需紧张。

需求爆发来自 AI 训练 + 推理双轮驱动。

34:10–37:10 普通投资者看财报三指标
收入增速：看成长阶段

毛利率：看壁垒与竞争格局

库存：周期领先指标

37:10–39:30 泡沫判断：现在有泡沫吗？
产业趋势确定，头部公司盈利扎实。

存在局部超前投资，但无明显泡沫。

39:30–41:20 未来关键观察点
核心：海外大厂 AI 资本开支指引（放水还是收水）。

国际局势影响风险偏好，不直接改变产业逻辑。

41:20–42:20 普通投资者怎么投更合适
能选股、懂产业：做个股。

大多数人：更适合指数 / 基金。

42:20–45:30 半导体周期位置
长周期（AI 技术周期）：早期

中短周期（产能周期）：AI 驱动的景气中段

45:30–47:00 未来会产能过剩吗？
GPU 壁垒高、制造环节受限；

台积电扩产审慎，短期难大幅过剩。

47:00–51:30 AI 还拉动谁？逻辑有何不同
GPU：直接核心，弹性最大

存储（HBM/DRAM/NAND）：供需紧张 + 涨价逻辑

CPU：推理与 AI Agent 带来 “量增” 逻辑

51:30–52:47 总结与结语
半导体是高成长 + 强周期行业，细分领域差异极大。

长期看 AI 与国产替代，中期看产能与资本开支。

华夏基金旗下相关产品：
华夏半导体龙头混合发起式 基金代码：A类016500、C类016501
芯片ETF华夏 159995
科创半导体ETF华夏 588170
[庆祝]过期儿童们节日快乐！
本期制作
嘉宾：史琰鹏
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
产品风险提示：
以上产品费率请详见法律文件。
A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但取销售服务费。二者因费用收取，成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。
风险提示：1.以上ETF基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。以上主动管理基金产品为混合型基金，属于中高风险(R4)品种，理论上其预期风险和预期收益低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。具体风险评级结果应以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上ETF基金存在标的指数回报与股票市场平均回报信离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.以上主动管理基金产品可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。若以上主动管理基金产品的基金资产投资于港股通标的股票，则将会面临港股通机制下的特有风险。4.投资者在投资基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》，《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的，投资期限，投资经验，资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况，基金份额上市交易个格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值，市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资，兑付和风险管理责任。9.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资，法律，会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市须谨慎。数据仅供参考，不构成个股推荐。
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾
鲁亚运：华夏基金ETF基金经理、华夏定投团团长
金兴日：华夏定投团团助
大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。华夏定投团是我们在2022年开启的一个由基金经理带着投资者们一起做基金定投并全程陪伴的活动。本期播客上线的这天正好是我们华夏基金定投团成立四周年，目前累计定投人数已超百万。四年过去了，定投团团长和团助有什么新的心得和感受分享给大家呢？今天我们专门邀请到了定投团团长、基金经理鲁亚运、定投团团助金兴日来跟我们分享一下他们关于定投的思考
Timeline：
01:00 定投团 4 周年真实战绩
团长鲁亚运：定投创业板成长 ETF，天崩开局→逆天翻盘，完整走出微笑曲线，实现 50%+ 止盈目标。

团助金兴日：同期参与但中途暂停，错失底部筹码，最终收益约 40%，留下经典遗憾。

同期其他标的：恒生科技、芯片等均有投资者成功触发止盈。

03:06 普通人定投最大痛点
底部恐慌、行情波动易动摇；

资金规划不足，扣款失败导致被动停止；

回本即赎回，拿不住完整涨幅。

06:19 定投的核心精髓
适合震荡市、下跌市，越跌越买摊薄成本；

单边上涨更适合一次性买入，定投反而成本抬高；

核心是纪律 + 耐心，赚周期反转的钱。

08:26 定投第一原则：闲钱投资
用不影响生活的现金流参与，保证心态平和，才能扛过浮亏周期，坚持到反转。
09:52 适合定投的两类品种
左侧低位品种：港股科技、券商等，不知何时反弹，但长期有修复空间；

长期景气但怕追高品种：电网设备、科技成长等，用定投规避高位回撤。

12:50 不同人群的定投标的选择
稳健型：黄金、红利、宽基（沪深 300、中证 500 等），波动小、求稳；

进取型：创业板、科创、芯片、行业指数，弹性大、周期回报高。

15:06 定投要不要择时？
低点开始收益率更高，但绝对盈利更少；

早期入场筹码更多，长期收益更可观；

普通投资者无需精准择时，底部区域开始即可。

17:32 定投止盈方法
按目标收益止盈（如 50%）；

按估值分位止盈（高位减仓）；

分批止盈最优，避免卖飞又控制回撤。

20:10 优质定投体验的两个关键
持仓简洁不杂乱，更容易拿得住；

左侧布局，横盘越久，反弹弹性越大。

25:14 定投团真实数据
坚持规律定投的用户，正收益占比超 74%，显著高于一次性买入用户。
26:20 定投团的价值：陪伴＞方法
团长全程同亏同赚，抱团取暖；

底部心理按摩，逆人性帮用户 “管住手”。

28:15 智能定投 vs 经典定投
经典定投：固定金额，简单省心；

智能定投：低位多投、高位少投，更适合有经验投资者。

35:16 投资者最容易放弃的节点
开户后 3-6 个月不赚钱；

长期浮亏后刚回本（收益 5%-10%）；

行情大涨后恐高，大跌后恐慌。

38:21 最适合定投的品种：指数基金
仓位透明、风格不漂移；

绑定行业与国运，无退市风险；

周期清晰，更容易等到反转。

43:01 不适合定投的行情
牛市后半段、高位右侧；

倒 V 型行情，越买成本越高，容易形成 “难过曲线”。

49:46 定投亏损了该怎么办？
不影响生活：继续坚持，珍惜底部筹码；

资金紧张：先暂停定投，不急于割肉；

基本面恶化：再考虑止损换方向。

52:08 定投本质总结
定投不是暴富神话，是纪律化、慢慢变富的投资策略，帮普通人管住手、熨平波动、穿越牛熊。

本期制作
嘉宾：鲁亚运、金兴日
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。
产品风险提示：1.华夏创业板成长ETF及联接基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金,属于风险等级(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.本基金可投资存托凭证，基金净值可能受到存托凭证的境外基础证券价格波动影响，存托凭证的境外基础证券的相关风险可能直接或间接成为本基金的风险。4.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。5.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。6.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后,基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。7.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。8.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。9.市场有风险，投资须谨慎。

本期嘉宾
杨天楠：《听懂涨声》主播
大家好，欢迎来到《大方谈钱》，这是一档由华夏基金出品的播客栏目。最近A股市场特别是科技股的行情可以说是异常火爆，朋友圈里面有人在晒收益，也有人在互相嘲讽，也有人说坚定持有者赢了，也有人嘲笑老登踏空。这种情绪的两极分化背后，其实藏着一个我们每个投资者都会面对的心理困境FOMO，也就是 “Fear of Missing Out”——错失恐惧症。今天我们就邀请到了我们的老朋友杨天楠老师来和我们聊一聊，当我们谈论踏空的时候，我们到底在谈论什么？

Timeline:
04:14 被 FOMO情绪裹挟，真的能拿到好结果吗？
08:17 别用后视镜自责，每个时代都有自己的红利
10:16 踏空的痛苦源于无限放大的想象收益
12:45 投资分先验判断与贝叶斯迭代，跟踪能力拉开差距
14:32 人生大机会要等周期，年轻时先经历比赚钱重要
18:00 社交媒体只晒极端收益，掩盖真实投资胜率
19:28 嫉妒心是 FOMO后犯错的核心情绪
21:10 投资知行差：6 个有没有
23:18 投资可灰度下注，用小仓位试错再逐步加码
29:29 散户决策灵活未必是优势，少操作反而更易赚钱
32:37 战略配置长期持有，战略和战术分开把握
33:27 科技牛市结束后，资产切换可能比风格切换概率大
35:55 网络造富神话是极端个例，真实收益没那么夸张
39:17 锚定自己：先了解自己的投资目标、风险收益比、投资目的匹配度
42:04 如何做战略配置和战术配置？
44:13 家庭资产要提含权量，稳定权益中枢不追涨杀跌
47:07 决策卫生：远离结构复杂、对投资者不利的产品
49:40 避开热点主题 ETF、高杠杆产品与复杂衍生品
52:57 别怕错过，人生机会很多，持续在场就有下一次

本期制作
嘉宾：杨天楠
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾
查浩 华源证券电力公用首席
梁狗蛋 播客《煮韭|猫狗FM》主播
大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。AI 大模型狂飙突进，算力成为国家竞争的关键胜负手，而电力正是算力的生命线。一边是新能源消纳的现实需求，一边是数据中心对低成本、稳定供电的极致追求，两者碰撞出今年最受关注的产业方向 ——算电协同。它到底是什么？和早年自备电厂有何异同？为什么国家要重点推进？对企业、对投资又意味着怎样的机会与风险？本期节目，我们邀请电力公用行业首席分析师查浩，用最通俗的逻辑，把算电协同的商业模式、运行原理、建设难点和投资逻辑一次讲透。
Timeline
01:02 什么是算电协同
本质是绿电 + 算力的直连协同，对标早年火电 + 电解铝的自备电模式，核心是用风光 / 垃圾发电 / 核电等清洁电力直供数据中心，降低用电成本。
与传统购电差异：可少交过网费，更具经济性，但需符合政策限定的绿电、新增负荷等条件。
03:00 我国电力体系与交叉补贴
电费由发电成本、输配电费、政府性基金构成；我国存在工商业补贴居民的交叉补贴机制，高耗能企业承担社会责任。
早年自备电厂被叫停，核心原因是冲击电网盈利与居民供电保障。
07:42 高负荷用户为何是优质客户
数据中心、电解铝用电平稳、年利用小时数高（约 6000-7000 小时），能最大化电网设备利用率，降低单位供电成本。
10:00 为何要推算电协同
解决风光消纳，助力双碳；

降低 AI 算力中心电费成本，支撑国家算力产业；

源网荷储一体化，减少对大电网调峰压力。

16:08 源网荷储一体化解析
源（风光火核储）、网（输电线路）、荷（算力 / 工业负荷）、储（锂电池 / 抽水蓄能）协同调度；
风光波动大，需荷随源动 + 储能配合，对调度系统与智能化要求更高。
19:38 算电协同的运营与建设难点
协同难度 > 直接上网，需自建小型调度系统；
建设堵点在数据中心，电力端（风光储）建设周期短，我国电力工程能力全球领先。
25:13 中美算力电力对比
美国缺电、建设周期长、体制灵活可直连；
中国电力充裕、绿电占比高、建设速度快，算电协同是政策支持下的特色模式。
26:57 算电协同的资源属性
核心资源是优质风光禀赋（风电优于光伏，利用小时数更高），优质风电路条是项目核心竞争力。
用户侧绑定弱于燃气等特许行业，需靠长期协议或股权绑定大客户（阿里、字节等）。
31:19 项目投资与成本
1GW IDC 总投资约 800-900 亿，电力部分（风光储）约 100-150 亿，算力硬件占大头。
32:23 创新方向：海风 / 核电 / 太空算力
海风：资源好、利用小时高，但深远海造价高；

核电：稳定性极强、利用小时超 7000，是理想电源，待政策放开；

太空算力：技术可行，短期载荷成本过高，属长期概念。

37:23 算力出海与电力估值重塑
将电力转化为算力 / TOKEN 出海，解决国内电力过剩内卷，推动电力股估值向海外对标。
42:47 投资属性：成长 > 红利
当前算电协同是成长型投资，靠项目落地与规模扩张驱动；
股价弹性大、预期前置，短期涨幅易透支长期空间。
45:12 基金经理必懂核心认知
算清盈利来源：优质电源 + 算力客户绑定；

把握市场预期与节奏，避免高位回撤；

高频跟踪合作落地与政策变化。

47:39 投资链条与标的类型
分三类：电力运营商（弹性最大）、风光储设备商、调度系统软件商；
核心机会在中小市值电力公司绑定算力大客户，实现业绩与估值双击。
51:08 长期核心机会
当算力用电量突破阈值，将重塑中国电力行业逻辑，带来大盘电力股的估值系统性提升。
本期制作
嘉宾：查浩
主播：梁狗蛋
制作：余冬

特别说明：
公司：华源证券股份有限公司
个人姓名：查浩
登记编码：S1350524060004
风险提示：数据中心项目建设不及预期，政策不及预期，竞争格局恶化

温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。

本期嘉宾
刘平：华夏基金投资研究部总监。任华夏移动互联、华夏核心科技、华夏港股前沿基金经理。
老钱：《面基》主播

大家好，欢迎来到大方谈钱，这是一档由华夏基金出品的播客栏目，钱是桥梁，生活才是目的。AI的进化速度已经超过很多人的适应速度，软件被重塑，估值被重估，投资被重新定义。本期我们邀请到了我们的好朋友，《面基》的主播老钱与华夏基金投资研究部总监刘平，一起用最硬核的视角拆解 AI 新格局。
Timeline:
00:40 从 DAU 视角来感受这轮有多快
04:27 token 消耗可能是最健康的领先指标
12:07 速朽感与格局未定的演化期
14:53 coding在泛化
20:00 冲击产业：市场怀疑你 3 年后啥样，虽然还没杀业绩，但是先杀估值，提到了一些公司
32:10 Anthropic 的 ARR 有 70% 是在26 年 Q1 涨起来的
34:24 我的 coding 尝试：3 个网站
老钱日日谈+面基内容的 GEO 网站
黄金看板网站
美股看板网站
38:37 Anthropic 的三级跳
41:15 手感！
48:07 人力资源的通缩 vs. 五层蛋糕的通胀
53:12 科技企业创新力看CAPEX，个人也有AI方向的 capex
55:42 AI时代，capex有点像护城河，合同负债像业绩前瞻
1:01:25 老黄的五层蛋糕
1:08:40 HALO：重资产，低淘汰
1:10:47 恒生科技与中概互联指数现状
1:18:36 畅享资源冗余与原始创新
1:23:41 距离凯恩斯的 2030 预言还有 4 年时间，未来会如何？
光明版本：UBI vs. 暗黑版本：K 型分化
本期内容相关资料
● 本轮 AI 有着更快的渗透速度：
● 下面这张图展示了 AI 技术革命的渗透率，其实真正影响到的人数比大家想象得要少，但！
一来世界正在走向更加极致的马太，2%-98%并不算夸张
二来这张图是 2 月份的，起码在AI这个泡泡里，每个月情况都有大变化，也毫不夸张，所以本图可能较严重地滞后于现实情况
• 1:13:43 处提及恒生科技的抄底大军，与当年中概互联的抄底大军行为很相似——高点回撤就开始补，A 股审美真的很爱抄底：

本期制作
嘉宾：老钱 刘平
主播：章衡 惟惟惟
制作：余冬
温馨提示：播客大方谈钱由华夏基金出品，所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，入市需谨慎。